蔚来近一年的交付量的确是一个问题。

过去的一年里，蔚来汽车的交付数据接连被小鹏和理想超越，有个别月份甚至跑不赢哪吒汽车以及零跑汽车等新能源汽车品牌。

对于交付数量的下滑，缺芯是一个关键。

3月25日，蔚来汽车董事长李斌在年报会议上表示，未来主要面临的挑战是在芯片供应上，蔚来每一台车大概需要1000颗芯片，其中有10%的芯片会不时面临供应紧张的问题。

但让车企没想到的是，疫情的影响可能远超了车企的预计。实际上从三月下旬开始，疫情对车企的影响就已经开始显现。3月30日，乘联会发布一份报告显示，3月第四周总体狭义乘用车市场零售达到日均3.9万辆，同比下降29%，降幅明显。

4月9日，蔚来汽车突然发布了一份“关于近期生产与交付情况的说明”，在这份说明里，蔚来表示，自3月份以来，公司位于吉林、上海、江苏等多地的供应链合作伙伴陆续停产，目前尚未恢复。

受此影响，蔚来整车生产已经暂停。

蔚来的危机

进入2022年，中国造车新势力的格局似乎发生了微妙的变化。

每月1日是新势力们暗中比较销量与交付量的日子。在过去的2月份，一向被称为“带头大哥”的蔚来共交付新车6131辆，同比增长9.91％。

乍一看是相当不错的成绩，但与另外两位新势力兄弟相比——理想汽车交付8414辆，同比增长265.83％；小鹏汽车交付6225辆，同比增长180.03％。

蔚来的成绩显然不能让人满意。

不仅如此，蔚来已经连续两个月被二线新势力品牌哪吒反超，滑到了第四的位置。后者在1月份完成了单月超1万辆销量的佳绩，同时2月份完成了7117辆的交付量。

其实，蔚来的颓势从2021年7月就显现出来。当月蔚来的销量首次被小鹏和理想反超；在这之后，蔚来连续多月无缘月销量冠军，到了2022年更是惨淡。

除了销量与交付量下滑以外，蔚来长期亏损更是“长痛”。

招股书显示，蔚来自成立以来一直处于经营亏损状态，至今尚未取得盈利。

其中，2018年、2019年、2020年以及2021年前三季度，蔚来汽车收入分别为人民币49.5亿、78.2亿、162.6亿、262.4亿元，收入呈现快速增长趋势；但净亏损却分别为96.39亿、112.96亿、53亿、18.74亿元，4年时间净亏损281.09亿元。

虽然亏损额度在逐渐减少，且单车毛利率从3年前负10%左右提升到现在超过20%，但靠亏损换取营收的方式，显然并不是李斌希望的。

市值蒸发超600亿美元

销量被反超的同时，蔚来在资本市场上的表现也不尽如人意。

截止4月13日美股收盘，蔚来股价为19.46美元，总市值为340.8亿美元。和去年年初的高点相比，股价已经跌超70%，总市值蒸发超600亿美元。

停产、涨价、亏损、销量下滑，对标BBA的蔚来凭何撑起未来？

当然，股价暴跌的不止蔚来一个。当资本的热潮褪去，新能源车市场的泡沫也随之破灭。“三兄弟”中的小鹏汽车、理想汽车，同样股价暴跌，市值蒸发上百亿。

但“飞”得最高的蔚来，也是摔得最惨的一个。从2020年下半年开始，蔚来股价开始“发疯”似的上涨，短短半年之内，股价翻了五、六倍。到去年1月，蔚来股价达到66美元，市值一度突破千亿美元。

在这种情况下，一些机构也做出了“大胆”的预测。中金公司在2020年11月19日发布的报告中，对蔚来给出了2025年6338亿元（979亿美元）的目标市值，2021年目标价52美元，对应市值约800亿美元。

光大证券在2020年12月18日发布的报告中，按照蔚来目前的产品与技术路径规划，采用分部估值法，也对蔚来给出了2025年792亿美元的估值。

但让中金公司和光大证券没想到的是，仅仅一个月左右时间，蔚来市值就达到了它们给出的5年后的目标估值，并继续上涨至1000亿美元。

在这种情况下，中金公司直接对蔚来喊出了万亿人民币的估值。中金在2021年1月的一份新报告中指出，基于分部估值法，中金上调蔚来硬件(车辆销售)和软件(智能驾驶)部分的市值，并上调目标价42%至85美元，对应44%上行空间。

另外，2025年中金预计蔚来硬件利润92亿人民币，30倍PE估值；软件应收163亿，40倍PS估值，对应市值6500亿人民币。用车服务业务营收51亿，按照PS 20倍估值。合计目标市值1.03万亿人民币，2025年目标价103美元。

当时也有不少观点对中金公司的这个估值提出了质疑，认为蔚来千亿美元的市值已经虚高，万亿人民币的估值更像是“天方夜谭”。

从之后在美股的表现来看，蔚来显然辜负了中金的“期望”。以目前蔚来20美元的股价，340亿美元的市值来看，要想在2025年实现万亿人民币的市值，虽不能说毫无希望，但可能性无乎其微。

有人调侃说，对造车新势力的估值，就是一场数字游戏。人有多大胆，地有多大产。被颠覆的不只是券商跟不上节奏的估值预测，还有投资人的投资信仰。

来自合肥的对赌

在《招股书》中，谈到了蔚来与合肥政府的对赌协议。

宁可不发新股，也要先上市，业内人士表示，很难说没有对赌的压力在助力。

2019年，蔚来股价跌入谷底。在李斌四处寻求融资时，合肥政府带着70亿元资金将悬崖边的蔚来拉了回来。有了这笔钱，蔚来顺利度过最危险的阶段，股价也开始慢慢回升，最终在2021年1月达到了66.99美元/股的历史高点。

当然，合肥政府的这笔钱不是白给的，除了拿到蔚来24.1%的股权，两方还签订了对赌协议。虽然双方并没有直接公开具体内容，但我们可以从《招股书》中针对蔚来中国（蔚来旗下法定实体）的风险提示中发现类似的内容。

合肥政府对蔚来的要求包括：

2020年营收148亿元（上市3款车型）；

2024年营收1200亿元（上市6-8款车型）；

2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元；

2025年前在科创板上市。

如果没有完成上述条件，蔚来需要以8.5%的年利率回购这笔投资，并且要承担违约的风险。

从现在的销售数据来看，这个赌约似乎已经遇到瓶颈：最直观的在于营收上，蔚来汽车2021年前三季度营收262.35亿，同比增长173%，按这个速度，想要在2024年完成1200亿营收并不是一件容易的事情。

正如前文所说，李斌采取亏损换取营收的方式，这就需要蔚来达成一定的销售数额。目前，蔚来可以通过抢占市场，扩大规模的方式完成。

但目前来看，除了特斯拉和新势力兄弟们在挤占蔚来的份额以外，比亚迪、吉利、长城、上汽等“老势力”们同样来势汹汹。在今年2月的销售榜单上，“老势力"们占据了前十中6个名额，而蔚来早已跌出榜单。

如果接下来一年没有爆款车型出现，那么营收的目标很难达成。

不止有对赌协议

当然，蔚来跟合肥政府方面的赌约并不是什么致命的问题。

从《招股书》来看，蔚来通过回购将股权从协定签署后的75.88%提升至92.11%。况且蔚来手持600亿现金流（2021年三季度末现金储备约470亿人民币，以及同年四季度完成的20亿美元融资），回购剩下的股份并不是难事。

因此，这份协议更多表现在合肥政府对于蔚来长期发展的信心。

所以刨去对赌协议的影响，蔚来更需要从内部发现问题。

先从产品来说，有蔚来相关人士曾透露一个很有意思的细节：蔚来此次香港上市的股票代码“9866”，分别代表蔚来的四款产品EP9、ES8、ES6、EC6。

相比于另外两家新势力兄弟，蔚来拥有最完整的产品线，这本该是一个优势，但问题在于：这些车型已经是“老产品”，蔚来已经两年没有推出新车型了。在自动驾驶平台及其他辅助系统上均处于落后水平。

尽管有资料显示蔚来在2021年单季度研发投入8.8亿，位居三家第一，但是从研发投入占比（研发费用/营收）角度来看，位列三家最后。

为了快速抢占市场，蔚来在2022年也在加速推出新产品，并计划交付3款基于NT2.0技术平台打造的全新车型——ET7、ET5和ES7。但对标国际一线大厂的策略是否真的能成功，还需要打上一个问号。

其次，蔚来的供应链问题是三家车企中最严重的一家。

由于没有自建工厂，蔚来选择了代工的模式生产电动车，这种模式导致蔚来产能至今严重受制于人。虽然蔚来方面也曾改造江淮蔚来先进制造中⼼的⽣产线并加速第二生产工厂的建设，但在2022年多款新车型上市的背景下，蔚来的产能问题依然是亟待解决的风险。

而在芯片、电池和其他原材料的供应上，蔚来的话语权也不如其他车企。

去年3月全球芯片短缺问题严重阶段，蔚来曾因芯片供货暂停了合肥江淮汽车工厂的五个工作日的生产工作，并导致第一季度电动汽车预期交付量减少500-1000辆。尽管李斌提到目前芯片短缺的问题相比2021年有所缓解，但总体挑战依然很大，并且依然无法保证未来的芯片供应。

至于蔚来摸索多年的换电模式，依然是个不见底的“烧钱无底洞”，最近更是迎来了宁德时代这个挑战者。

新车能否扭转颓势？

面对销量和财务上的压力，蔚来急需新款车型来“救场”。

根据规划，蔚来新车ET7将在3月开始陆续交付，而ET5也将在9月正式交付。此外，全新ES7也将在今年正式发布。

与蔚来在售的三款车型相比，两款新车基于蔚来NT2.0技术平台打造，软硬件上都有较大幅度升级。

和之前的蔚来车型一样，ET7也提供了电池租用方案，BaaS方案补贴前起售价是37.8万元。已经开启预售的ET5，使用电池租用方案后售价低至25.8万起，这也是蔚来第一次触及25万的价格区间。

ET5被视为执行蔚来走量策略的车型，据悉预售已经超过10万辆。在李斌看来，ET5的真正对手有两个，宝马三系和特斯拉Model 3，其中后者是ET5最直接的竞争对手。

根据cleantechnica数据统计，到2021年第二季度末，Model 3的全球交付量达到了103.16万辆，成为迄今为止最为畅销的电动车。

和很多新能源车企一样，Model 3推出时也遇到了产能问题，特斯拉创始人马斯克不得不睡在工厂里，最终才过了“产能地狱”这道关，目前整体的销量、维护、配件和周边配置已经相当成熟。

有分析认为，在目前供应链危机四伏的情况下，蔚来想要完成ET5的大量订单，其供应链管理及产能都面临着极大考验。以目前的低迷交付量来看，蔚来似乎还未走出“产能危机”。

来源：贤集网